Der goldene Mittelweg zwischen Inflation und Deflation wird wohl auch heute noch von den meisten Geldtheoretikern im stabilen Geldwert gesehen. Vor allem in Europa, wo die Notenbank strenger noch als zuvor die Deutsche Bundesbank auf das Stabilitätsziel verpflichtet ist, wurde das Dogma vom stabilen Geldwert bisher kaum in Frage gestellt.

Seitdem jedoch die Erinnerungen an das Schreckgespenst der Weltwirtschafskrise von 1929 durch die seit Jahren anhaltende Deflation in Japan aufgefrischt werden und im Jahre 2002 wohl auch die westlichen Industriestaaten nur knapp an der Abbruchkante zur Deflation vorbeigeschlittert sind, gibt es erste Anzeichen für ein Umdenken. So wird in den Verlautbarungen der Europäischen Zentralbank bzw. der amerikanischen FED vom notwendigen „Sicherheitsabstand zur Deflation“ (EZB und FED) oder auch von einem „unerwünschten Absinken der Inflationsrate“ (FED) gesprochen – Formulierungen, die zeigen, daß man sich erst in einem deutlich inflatorischen Bereich vor der Gefahr der Deflation sicher fühlt.

Die neue Ausrichtung der Politik der Notenbanken wirft einige Fragen auf: Wie hoch muß die Inflationsrate sein, damit das größere, weil unbeherrschbare Risiko der Deflation zuverlässig vermieden wird? Warum bieten Inflationsraten knapp über 0% dafür keine ausreichende Sicherheit? Wie breit ist die „Gefahrenzone Deflation“? Der bevorstehende Diskussionsprozeß bietet Chancen für neue Einsichten. Denn wenn sich die für die Notenbankpolitik Verantwortlichen die genannten Fragen wirklich beantworten wollen, werden sie um die Erkenntnis der fehlenden Neutralität unseres Geldes nicht herumkommen.

Dr. Klaus Masuch, Abteilung geldpolitische Strategie der EZB, Frankfurt/Main